富隆咨询国泰君安期货:铂钯研报太复杂？分析师带你划重点！

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　　张驰宁投资咨询号：Z0020302

　　国泰君安期货市场分析师

　　【铂钯是什么？为何受关注？】

　　铂金和钯金作为重要的稀有贵金属，兼具商品属性和金融属性，相较于投资黄金，其期货交易所需的保证金相对更低（与白银相近），为散户提供了更灵活的贵金属投资新选择。

　　【供需核心重点】

　　• 供应：分为矿产和再生

　　铂金：富隆咨询矿产占比（大约75%-80%附近），再生产量占比（大约20%-25%左右），

　　其中南非主导全球矿山供应（接近70%）—— 意味着供应高度集中，多头容易讲故事

　　钯金：矿产占比（大约70%-75%附近），再生产量占比（大约30%左右）

　　其中俄罗斯和南非占据了接近八成的矿山供应 —— 同样供应高度集中

　　！南非由于自身基础设施不健全和限电、运力不足等问题，产量增长受制约，铂钯未来矿山供应增长存在不确定性。

　　• 需求：铂金更多元、钯金更专一

　　铂金：

　　（1）汽车尾气催化器（占40%以上），特别是柴油车和插电混动车的关键材料；

　　（2）首饰消费（占30%），常被用于制作戒指、项链；

　　（3）化工、玻璃制造等工业领域；

　　（4）氢能源产业（如燃料电池）也成为铂金的新增长点。

　　钯金：

　　大部分需求来自汽车尾气净化装置（尤其是汽油车），是降低尾气污染的核心材料；

　　【上市首日表现】

　　和今年上市的新品种双胶纸、纯苯、铝合金相比，在价格走势上呈现了同样的宽幅震荡，运行中均出现较长上下影线，显示市场投机性较高，在开盘快速冲高后，早间国内外市场间出现无风险套利窗口。

　　从持仓来看，上市首日铂金主力首日即达到7000多手持仓（截至下午1点38分），首日资金参与度在今年新上市品种中较高，展现出较强资金参与积极性；而钯金则与今年上市新品种首日持仓相比较逊色。

　　截至午间一点三十分，铂金钯金主力合约总体成交量逐步递减，市场投机情绪有降温倾向，未来或有望回归基本面逻辑。

　　总体来看，新品种上市初期波动剧烈，建议投资者谨慎操作，避免追涨杀跌。

　　【当下基本面要点】

　　国内期货上市之初：

　　市场的交投活跃性会较高，可能会放大铂钯的投资属性，介于近期金银上涨，且今年5月开始的铂钯价格走高证实了铂钯对于金银价格存在粘性，我们认为铂钯价格偏向于先上涨；

　　然而从基本面情况来看：

　　中国的铂钯终端需求并没有那么乐观，首饰市场大幅囤货，但目前终端需求并不热烈，市场上货物持有者存在套保需求。

　　月度级别来看：

　　铂钯在一定程度上受到季节性因素的影响，即每年11-12月，铂钯价格都会因为西方圣诞季，投资需求平淡和投资性持仓的降低有小幅回落。同时贵金属市场因为对于美联储降息预期出现了分歧而陷入震荡，故预期在接下来的12月，钯金和铂金的价格或有望窄幅震荡向下。

　　【长期怎么看？】

　　铂金：供应可能有小幅缺口，需求或温和回升

　　铂金供应端受到主要资源国南非电力紧张的问题，预计2026年产量有概率持平或者小幅下降；而其需求的核心逻辑是“新旧动能转换下的温和看涨”：尽管新能源汽车挤压了传统燃油车的铂金需求，但插电混动汽车的快速普及带来了新的增长点，因其尾气催化装置对铂金的需求更高，这能有效对冲传统需求的萎缩，推动汽车领域总需求温和上升。此外，其首饰和投资需求作为黄金的替代品，有望在美联储降息背景下承接部分避险资金，形成额外支撑。2026年上半年参考价格区间大致为400-480元/克附近。

　　钯金：需求结构单一，或供大于求

　　钯金明年展望或有望承压，其核心困境在于需求结构单一且面临难以逆转的下行走势——近九成需求来自汽车尾气催化，但电动化浪潮正加速侵蚀传统汽油车市场，且工业与投资领域未见新的需求增长点，导致其整体供需格局偏向过剩。尽管宏观情绪波动可能带来阶段性反弹，但需求退坡这一基本面决定了钯金中长期走势难言乐观，明年上半年钯金价格大致区间参考350-420元/克附近。

　　截稿时间：2025年11月27日13点45分

　　资料来源：国泰君安期货研究所、公开资料整理

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